發(fā)布時(shí)間：2021-11-29 17:54:14 熱度：

一、紅籌架構拆除的核心：實(shí)際控制人的控制權轉回境內
 
根據中國境內資本市場(chǎng)的監管實(shí)踐，如搭建有紅籌架構的企業(yè)擬于中國境內資本上市或掛牌，其中國境內實(shí)際控制人應通過(guò)一系列境內外并購重組程序，直接或通過(guò)境內實(shí)體持有該企業(yè)的控制權，其中需關(guān)注事項以及涉及的問(wèn)題主要包括：
 
1. 明確界定擬上市公司的控制權
 
企業(yè)控制權是能夠對股東大會(huì )、董事會(huì )的決議產(chǎn)生重大影響或者能實(shí)際支配企業(yè)行為的權利，其淵源是對企業(yè)直接或者間接的股權投資關(guān)系，因此，明確界定企業(yè)控制權的歸屬是拆除紅籌架構的基礎問(wèn)題，在開(kāi)展該項工作時(shí)，既需要審查相應的股權投資關(guān)系，也需要根據個(gè)案的實(shí)際情況，綜合對發(fā)行人股東大會(huì )、董事會(huì )決議的實(shí)質(zhì)影響及對董事和高級管理人員的提名及任免所起的作用等因素進(jìn)行分析判斷，
 
2. 擬上市公司的控制權必須轉回境內的原因
 
股權清晰及股權架構透明是證券監管部門(mén)審核企業(yè)上市或掛牌的基礎條件。法律規范層面，目前并無(wú)要求拆除紅籌架構的具體規范，僅以股權清晰等要求概括規制。證券監管實(shí)踐方面，中國證券監管理委員會(huì )通過(guò)保薦代表人培訓形式明確了紅籌架構的監管要求，并且中國證監會(huì )的監管思路亦隨著(zhù)時(shí)代發(fā)展有所調整，從重監管到重披露。
 
2015年，中國證監會(huì )以問(wèn)題解答的方式明確了有關(guān)重大資產(chǎn)重組中標的資產(chǎn)曾拆除VIE協(xié)議控制架構的信息披露要求。

 
二、控制權如何轉回境內——紅籌架構下控制權轉回境內的四種路徑
 
對于股權類(lèi)的紅籌架構而言，拆除紅籌架構以實(shí)際控制人轉而通過(guò)境內實(shí)體持有擬上市公司控制權為標志，對于VIE類(lèi)紅籌架構而言，拆除紅籌架構的標志往往是WFOE公司終止其與VIE公司之間的協(xié)議控制。實(shí)際操作中，基于稅務(wù)、投資策略、實(shí)際控制人身份等因素，控制權轉回境內的操作路徑往往存在差異。
 
1. 全部“紅籌架構落地”
 
這種情況下，實(shí)際控制人（控股股東）將其通過(guò)境外公司持有的境內經(jīng)營(yíng)實(shí)體全部權益轉讓給實(shí)際控制人本人或其控股的境內實(shí)體持有，從而實(shí)現境內經(jīng)營(yíng)實(shí)體的控制權完全回歸到境內。
 
2. 部分“紅籌架構落地”
 
境內證券市場(chǎng)中也存在實(shí)際控制人在轉回控制權的同事通過(guò)境外主體持有擬上市公司少部分股權的成功案例，該等情形下，境內經(jīng)營(yíng)實(shí)體的實(shí)際控制人，也就是控股股東將其通過(guò)境外公司持有的境內經(jīng)營(yíng)實(shí)體的控股權轉讓給其本人或其控股的境內實(shí)體持有，從而實(shí)現控股權回歸到境內實(shí)際控制人持有的參股權扔保留由境外主體持有。

 
3. 協(xié)議控制類(lèi)紅籌架構回歸
 
協(xié)議控制類(lèi)紅籌架構回歸通常包括這些步驟：境外SPV層面的股權清退、境內VIE公司的股權還原為真實(shí)狀態(tài)、WFOE公司與境內VIE公司終止控制協(xié)議等。
 
4. 不進(jìn)行“紅籌架構落地”
 
如前所述，境內自然人通過(guò)取得境外身份從而獲得紅籌架構合法資格的問(wèn)題亦在滿(mǎn)足規范性條件的情況下得到認可。因此，實(shí)踐中也有部分搭建了紅籌架構的企業(yè)，因實(shí)際控制人后續取得了境外身份而在境外上市過(guò)程中未拆除紅籌架構。
 
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